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文章详情介绍：
高空作业平台，浙江鼎力：跻身世界舞台，绿动科技带来行业机遇
（报告出品方/分析师：中信证券 刘海博 李越 李睿鹏）
▍公司概况
业务概况：全球高空作业平台龙头企业
公司于2005年成立，2015年于上交所主板上市。
2016年收购全球知名高位伸缩臂叉装车企业——意大利 Magni 并成立意大利研发中心，同年成立子公司——鼎策租赁；2017年收购美国知名企业——CMEC 并进驻北美租赁市场；2020年收购蜘蛛式高空作业平台龙头企业——德国 TEUPEN 公司；2021年被工信部认定为制造业单项冠军示范企业。
许树根共计持股 52.3%，为公司实际控制人。公司全资持有子公司——绿色动力和上海鼎策，且为 Magni、CMEC、TEUPEN 大股东。
公司主营业务为高空作业平台，高空作业平台主要产品可分为臂式、剪叉式、桅柱式以及差异化高空作业平台，其中臂式产品又可分为直臂式和曲臂式。
公司产品矩阵不断完善，电动化布局开展早。目前臂式、剪叉式、桅柱式高空作业平台均已实现可替代柴动的电动化产品。差异化高空作业平台方面，除轨道高空车和桥式平台，其他产品也均实现电动化。
财务表现：高盈利能力推动公司持续成长
公司 2021/1Q2022 实现总营收 49.4 亿/12.5 亿元，同比增长 67.1%/49.0%，2021/1Q2022 年毛利率 29.3%/29.2%，受原材料和运费影响，毛利率较 2020 年有所下降。公司 2021/1Q2022 实现归母公司净利润 8.8 亿/2.0 亿元，同比增长 33.2%/15.1%；2021/1Q2022 净利率 18.0%/15.6%，净利率有所下滑，由于公司出口占比较高，净利率受汇率影响较大。
销售费用率和管理费用率总体呈下降趋势，2021/1Q2022 分别保持在 3.37%/2.20% 和 1.94%/1.75%。研发费用率 2021/1Q2022 为 3.54%/2.07%。
财务费用率每年虽有波动，但总体保持稳定。公司存货周转天数总体保持下降趋势，2020 年短暂上升后，2021 年降至 120.1 天。应收账款周转天数 2019 年后呈下降趋势，2021 年降至 82.2 天。
公司高空作业平台业务营收占比近五年均保持在 95%以上，是公司的绝对营收主力。
2015年后叉车业务退出公司舞台，公司专注于高空作业平台，2016-2021年总营收 CAGR48.0%。
公司国内业务营收保持增长，2016-2021年 CAGR 58.3%；受美国“双反” 调查影响，2018-2020年国外营收额略有下降，但随着公司产品力和品牌力的不断提升，2021年海外市场营收再次大幅提升，尤其欧洲市场拓展势头良好。
公司2018-2021年国内营收占比持续提高。
2018 年以来受中美贸易摩擦和美国“双反”调查影响，中国大陆营收占比迅速提升，国外营收占比有所下降。2018年以来，公司毛利率略有下降，2021年大陆毛利率 22.9%；2021年国外毛利率为 34.8%。
公司剪叉式高空作业平台长期占据高空作业平台业务营收最大比例，2021 年占高空作业平台营收比例略有下降，为 59.9%。
2016 年以来公司臂式高空作业平台占比逐年提升，2021年占高空作业平台营收比例为 34.6%。
从产品毛利率角度，剪叉式与桅柱式高空作业平台近年毛利率相近，2021 年毛利率分别为 32.5%和 38.4%；臂式高空作业平台毛利率相对其他产品略低，2021 年毛利率为 18.2%。
▍ 行业概况
行业趋势：国内市场尚处青春，海外市场需求不减
全球高空作业平台市场规模将保持增长态势。
GMI 预计2027年全球高空作业平台市场规模将达110亿美元，AMR 预计2027年该市场规模超143亿美元，EMR 预计2027年该市场规模超168亿美元。GMI、AMR、EMR预计 2020-2027年全球高空作业平台市场规模增速CAGR分别为7.8%、7.7%、6%。
尽管各机构具体预测数字有所差异，但对增长趋势均保持乐观态度。考虑到海外疫情控制措施逐步放松，经济秩序逐步恢复正常，ResearchAndMarkets 预计全球建筑市场未来八年CAGR7.3%，Reportlinker 预计全球仓储市场未来五年 CAGR9.4%。
由于建筑市场涵盖维修、维护等更广泛高空作业平台应用场景，应用场景占比高，综合考虑，我们预计全球2020-2027年全球高空作业平台市场规模增速CAGR将超过7.5%。
全球高空作业平台单价将呈下降趋势，但高空作业平台租赁市场规模将保持增长态势。据产业信息网预计，高空作业平台单价2025年将降至2.6万美元每台。
另一方面，据Market Reports World 预计，全球高空作业平台租赁市场规模2025年将超过188亿美元，市场规模保持增势。这将对制造商成本控制提出更高要求，此外也体现出市场旺盛的产能需求。
中国用于租赁的高空作业平台数量较欧美还有较大差距，北美欧洲占据全球70%高空作业平台市场份额。据 IPAF 测算，2019年中国用于租赁的高空作业平台数为12.1万台，低于北美的 65.8 万台和欧洲的30.8万台，高空作业平台租赁市场市场空间巨大。
从市场份额角度，据 Industry & Primary 和 Research Nester 数据，2021年北美市场新需求占比和替代需求都居首位，其次为欧洲市场，中国市场紧随其后，各市场全球新增需求占比与替代需求占比相近，中国市场新增需求占比稍高于替代需求占比。
可见，目前高空作业平台市场依然以欧美市场为主导，其市场成熟度较高，其他地区待开发性强，市场规模潜力巨大。
据 IPAF 统计，2018-2021年北美和欧洲市场高空作业平台平均单价较高，约为26万元每台，其他市场为18万元每台；北美市场更新率较高，约为22%，欧洲市场较低约为13%，其他市场为17%。北美市场将成为新机售卖的焦点，欧洲市场对“再制造”需求较高。
中国高空作业平台人均保有量和渗透率远低于欧美水平。
华经产业研究院数据显示，2020 年美国高空作业平台人均保有量是中国的约 11.6 倍，欧洲是中国的约 4.3 倍，中国市场人均高空作业平台保有量远不及欧美。
据华铁应急公司公告和 Wind 数据，2020 年中国高空作业平台产品渗透率约 1.8 台每亿元 GDP，美国和欧洲十国分别为 3.5 和 2.0 台每亿元 GDP。
由此可见，中国高空作业平台市场距成熟市场尚有差距，市场需求缺口依然较大。
我们认为 2022 年全年基建增速有望达到 10%，叠加 IPAF 预测当年高空作业平台更新需求约 17%，此外，中国高空作业平台渗透率低，尚处于高速发展期，故我们预计 2022 年国内市场需求增速将超过 30%。
我国就业人员平均工资持续增长，建筑业和制造业城镇就业人数近年下降趋势明显。建筑业和制造业就业人数的降低将导致用人成本进一步上升。高空作业平台的效率和成本优势将更加凸显。
淘宝网高空作业平台在节省人力及提高效率方面有极大优势，随着国内人力成本的不断上升，高空作业平台替代脚手架是大势所趋。
美国人均 GDP 达到 3000 美元左右后，高空作业平台开始逐步进入市场；在人均 GDP 8000 美元时进入市场爆发式增长阶段。我国于 2015 年人均 GDP 超过 8000 美元，处于美国市场曾经所在市场爆发区，有望复制其高速增长期。
据住建部统计，中国坠落事故在房屋市政生产安全事故占比依然处于高位。据观研报告预计中国高空作业平台设备市场规模 2025 年将达 1500 亿元，2021-2025 年 CAGR 26.37%。
国内市场将迎来高速增长期。据观研报告预测，中国高空作业平台保有量 2025 年将达 80.5 万台，2021-2025 年 CAGR 20.3%；随着生产的规模化以及生产技术的进步，生产成本将进一步降低，租售比将逐步提升。
据华经产业研究院统计，自 2014 年起中国高空作业平台市场剪叉式平台占比逐年降低，臂式产品占比逐年提升。随着技术的革新和成本的下降，臂式产品有望在市场中扮演越来越重要的角色。
据公司官网数据，目前成熟市场剪叉式、臂车、蜘蛛车、伸缩臂叉装车组合比例约为 7:3:1:1，我国目前剪叉式、臂车、蜘蛛车、伸缩臂叉装车组合比例约为 9:1:0:0。
我国臂式、蜘蛛车、伸缩臂叉装车市场配比较低，随着市场的不断成熟，我国市场臂车、蜘蛛车、伸缩臂叉装车以及其他差异化高空作业平台需求有望迎来增长。
竞争格局：中国品牌跻身世界舞台，绿动科技带来行业机遇
JLG、Terex、Skyjack、Haulotte、Aichi 2020 年全球市占率合计占比约 50%，鼎力、徐工、临工引领中国品牌合计全球占比达 14%。同时，高空作业平台市场集中度自 2015 年以来逐年降低，尤其是前三大和前六大厂商占比集中度下降明显，这也给起步较晚的中国厂商提供了抢占市场份额的契机。
据 Access international 的《2021 年全球高空作业平台制造企业 20 强》榜单，鼎力、徐工、临工、中联分列此榜单第 3、5、7、9 位。JLG 和 Terex 营业额与其他公司拉开较大差距，优势较为明显。尽管前五名制造商依然由欧美和日本企业占据，从增速角度来看，中国企业进步速度依然值得期待。
从营运能力角度 Terex 与 JLG 母公司 OSHKOSH 在应收账款周转天数方面略有优势，OSHKOSH 同样在存货周转天数方面保持优势，近年中联重科等在存货周转天数和应收账款周转天数上都快速提升，浙江鼎力营运能力方面与国际头部公司未现明显差距。
鼎力在毛利率和净利率上较其他主要高空作业平台厂商体现出明显优势。高毛利率和净利率将保障公司应对可能出现的价格战的能力以及应对国外加税措施的能力，公司产品价格弹性强。
“双反”裁决可能对公司产生不利影响，鼎力被裁决反倾销税保证金率及补贴率低于国内其他企业。根据美国法律，“双反”税率将由进口商承担，且“双反”限制产品名单有限。
鼎力毛利率、净利率大约比同类头部公司高出一倍以上，依然可以使得鼎力在美国市场保持盈利和扩张。预计其他国内公司出海计划将受到更大冲击。
目前国际头部厂商中仅 JLG 与鼎力在主要产品布局中拥有较为完善的电动化产品矩阵。
从最大工作高度、最大工作重量以及最大水平伸距三个指标来看，在电动化产品中仅 JLG 曲臂式产品在最大工作高度一个指标中拥有优势，在其他电动化产品类别中，鼎力最大工作高度、最大工作重量以及最大水平伸距三个指标参数均不低于且载重方面优于国外头部品牌产品参数。
国外头部品牌产品优势依旧集中于传统油动系列产品，但鼎力在油动系列产品中也并不完全处于劣势，鼎力油动剪叉式产品在工作高度方面依然拥有优势。从远期视角，预计电动化产品依靠其低碳性、低噪音、智能化、模块化等优势，将成为未来高空作业平台主流发展方向。
鼎力产品性价比高，油动电动产品布局均衡。
电动化产品模块化程度高，相同米数和载重的油动产品与电动产品相比，电动产品机身一般更窄，通过性更好。电动产品与油动产品应用场景并非完全相同，多动力源布局会使公司产品应用场景得到极大扩展，鼎力在产品动力均衡布局方面领先于其他头部公司。
▍业绩驱动
绿动未来，引领高空作业平台电动化新潮流
公司开创非道路移动机械电动化新时代。欧美均已实现碳达峰，计划 2025 年实现碳中和，对设备碳排放提出更高要求。公司电动化产品涵盖臂式、剪叉式、桅柱式三大系列及差异化产品，所有产品均通过欧洲 CE、美国 ANSI、澳大利亚 AS/NZS1418 等权威认证。
2021 年作为全球唯一模块化电动臂式系列制造商，公司发起电动臂式“守卫绿色家园”特别行动——“PLAN G”国际版，将电动臂式产品推至包括美国、英国、德国、意大利、日本、澳大利亚等数十个国家或地区。
随着渠道的不断拓展，欧美国家对产品环保要求的不断提升，臂式产品在海外市场开拓有望迎来新增长。此举也有助于公司进一步提升臂式产品营收占比，推动公司营收多元化。
夯实剪叉式系列产品优势，引领电动化剪叉式产品潮流。
公司推出双交流剪叉系列，搭载全球首款高空作业平台质控系统、全密封式交流系统，比直流电机效率提升15%-20%，整机效率提升 8%-10%，配合鼎力免维护电池，实现整机免维护，防水性能大大提高，内置温度、速度传感器，实时监控整机动态，安全性、耐用性更好。
剪叉式产品新品迭出，不断丰富产品矩阵。
公司新推出工作高度 5.6~7.6m、最大荷载 230kg 迷你剪叉式作业平台。迷你剪叉系列市场保有量少、租金竞争力大、小巧灵活、专注楼宇夹层登高作业，可轻松进出普通剪叉难以进入的狭小空间，且工作环境较好，易损坏程度低，维保成本低。迷你剪叉可弥补租赁公司中低高度的产品覆盖，是租赁市场的“又一片蓝海”。
公司推出业内唯一纯电驱动玻璃吸盘车。
无噪音、零排放、无污染，节能环保，安全工作载荷达 1200kg；8 个独立吸盘，可进行任意三维动作（3D）操作；配置高精度无线遥控控制系统，动作精准度达毫米级；可吸附十余种建筑装饰材料。
此外，公司根据差异化场景需求推出路轨两用轨道高空车，全系列采用整体部件下移设计，配备专用智能控制系统，整机更稳定，操作更稳健。差异化产品将大大拓展公司产品使用场景和应用领域，增加公司收入来源多元化。
鼎力在高空作业平台电动化趋势中占得先机。
随着环保要求的不断提升，国内外排放标准逐步收紧将是大势所趋。公司依靠其高效的产品创新力，迅速丰富自身电动化产品矩阵；依靠自身深厚的经验和精细化管理，保证公司毛利率、净利率保持同行业高位情况下，产品依然保持高性价比，并促成产品研发和利润增长的良性循环，将推动公司产品不断迭代向前，业绩持续提升。
拓展产能，布局全球，增量可期
鼎力四期未来工厂完工将大大提升公司产能，弥补原有产能缺口。
公司大力倡导现代化绿色智造，依托物联网、大数据、5G 等前沿技术，以 MES 制造执行系统、AGV 智能物流、ERP 管理软件为抓手，公司未来工厂已成为业内自动化及智能化程度最高的智慧工厂，平均每 7 分半钟即可下线一台剪叉产品、每 30 分钟即可下线一台大型高端臂式高空作业产品。
且公司已通过非公开发行股票形式募集 15 亿元，用于年产 4000 台大型智能高位高空平台项目建设，产品壁垒和产能将得到进一步提升。
全球布局，多点开花。
公司先后在海外设立分公司，并收购意大利 Magni 公司、美国 CMEC 公司、德国 TEUPEN 公司，依托鼎力意大利、德国研发中心，全面实现销售网络及技术创新的全球化，遍布 80 多个国家和地区。
海外市场需求旺盛，高性价比助力快速扩张。欧美市场 2019 年后受疫情影响需求稍有下滑，后疫情时代欧美需求将现反弹。
据 Maximize Market Research 预计，2022-2027 年北美市场 CAGR 将达约 12%，欧洲市场 CAGR 将达约 22%。且据 GMI 统计，2020 年欧洲电动高空作业平台已占市场总份额的 70%以上。由于住宅建筑部门对维护和维修服务的需求激增，且电动化作业平台尺寸更为紧凑，操作更为安静，电动高空作业平台正在室内迅速普及，预计 2022-2027 年电动化高空作业平台销量将继续显著增长。
国内市场增量可期。
2021 年中国高空作业平台市场保有量不足北美三分之一，约为欧洲 70%（据华铁应急年报和 wind 数据），据华经产业研究院数据，高空作业平台过去 6年 CAGR 达到 39%，且近年出口增长迅速。
据高空作业平台设备租赁商宏信建发预计，2022 年市场需求仍将增长 35%-40%。国内外市场总规模持续增长叠加鼎力电动化产品优势，将驱动鼎力未来业绩快速增长。
全价值链服务，助力可持续发展
行业首推循环节能高效利用。公司运用国内外先进技术，建立再制造工厂，拥有业内最环保的再制造喷涂流水线，提供产品全生命周期服务，提高产品出租率、保值率、流通率，实现高空作业平台绿色循环制造。鼎力是国内唯一提出设备再制造的企业，同时也是公司远期新增长点。
再制造工厂的“回购”和“翻新”业务，既可增加产品出租率、保值率、流通率外，还可延长产品寿命周期，为客户购买鼎力产品提供了更进一步的保障，有助于降低购买和使用成本。
随着国内高空作业平台设备保有量急剧增加，“再制造”模式，既符合公司自身发展需求，也极大解决了市场及用户的痛点，对公司可持续发展具有重要意义。
公司聚焦产融结合，设立全资子公司鼎策融资租赁为客户提供全方位的融资租赁支持。
实行低门槛、快审批、长周期、高融资比例、灵活还款方式等措施，全面解决合作伙伴资金紧张问题，为客户免除后顾之忧。此举对客户范围扩张及收入来源扩展都有积极且重要的意义。
▍ 风险因素
“双反”调查风险：美国商务部对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起了反倾销和反补贴调查，并已发布“双反”调查终裁结果。“双反”税率执行，将对公司在美国市场开拓及盈利能力造成一定影响。
原材料等价格波动风险：公司产品的主要原材料为钢材，若未来原材料成本持续大幅上涨，可能导致公司产品成本进一步上升，将对公司盈利能力产生不利影响。
汇率变动风险：公司海外业务占比较高，汇率变动将对公司毛利率、净利率产生影响。如人民币出现短期大幅升值情况将对公司产生不利影响。
行业竞争加剧风险：高空作业平台行业在国内发展迅速，部分竞争对手通过低价销售、延长账期等方式使行业竞争愈加激烈，可能会给公司销售和利润率造成不利影响。
毛利率波动风险：公司进行产品结构优化升级，臂式产品产能增加、收入占比提升，但受原材料价格、运费上涨及汇率波动等因素叠加影响，目前臂式产品利润率水平仍不高，臂式产品增速过快可能导致短期影响综合毛利率水平。
海外市场风险：公司海外经营业务面临政治风险、贸易摩擦、汇率波动等多方面因素的影响，具有较大的不确定性，若公司产品遭遇到贸易壁垒或汇率较大波动以及海运费价格大幅上涨，集装箱一箱难求等情况，则会对公司产品出口产生不利影响。此外，受全球疫情反复冲击的影响，公司可能面临外需下滑风险。
应收账款发生坏账的风险：公司销售规模扩大，应收账款增加，公司虽然重视应收账款的管理，并与客户保持稳定的合作关系，但若出现不利因素，客户无法按期付款，公司将面临延期收款或应收账款不能收回的风险。
客户集中度提升的风险：租赁公司设备采购是高空作业平台制造商的主要需求来源。近年来，随着海外租赁市场并购加速，国内大租赁公司设备规模扩充加速，租赁行业集中度不断提升。未来若主要客户采购量减少，客户结构发生变化，可能对公司销售产生一定影响。
▍ 盈利预测及估值
关键假设
行业关键假设
预计全球高空作业平台未来五年复合增长率高于 7.5%，海外市场，2022-2027 年，北美市场复合增长率不大幅低于 12%，欧洲市场复合增长率不大幅低于 22%。
预计中国高空作业平台 2022 年国内市场需求增速不低于 30%，中国高空作业平台保有量 2021-2025年复合增长率不大幅低于 20%；公司经营关键假设 2022/23/24 年，整体毛利率整体保持稳定，分别约为 27.5%/28.3%/28.7%。
2022/23/24年，管理费用率随生产规模及生产管理经验的提升稳中有降。
2022/23/24年，销售费用受海外市场扩张战略影响，绝对值将增加，但销售费用率保持稳中略降。
2022/23/24年，随着行业新进入者的增加，产品品质在市场中的重要性愈发凸显，中高端产品市场将成为公司利润的主要贡献部分，预计公司未来研发费用将继续增加，研发费用率保持稳定。
1）营收
剪叉式高空作业平台技术相对成熟，平台稳定性高，国内外需求同时迎来爆发，考虑到剪叉式平台同业竞争进入者增加， 2021 年快速增长过后基数较大，但预计鼎力未来依然可以依靠其高质量、高口碑产品保持剪叉式平台业务保持稳定增长，预计 22/23/24 年该业务营收增速约为 10%/10%/10%。
臂式高空作业平台技术要求较高，是未来应用领域的前进方向，国内臂式产品高空作业平台配置比例不断攀升，海外臂式产品需求增量较大，2021 年公司依靠其产品壁垒和市场增量将实现大幅高速增长，未来公司依然可依靠其产品优势实现快速增长，预计 22/23/24 年该业务营收增速约为 50%/40%/20%。
桅柱式高空作业平台业务占公司收入比例较小，公司根据市场需求推出新产品，2021 年实现高速增长，预计未来桅柱式产品未来依然可以依靠适应市场的新产品实现较快增长，但由于此类业务占比较低，对公司整体营收影响较小，预计 22/23/24 年该业务营收增速约为 45%/20%/15%。
其他业务中全价值链服务再制造业务将成为增长亮点，随着市场高空作业平台存量的不断增加，此业务在未来有望实现较快增长，预计 22/23/24 年该业务营收增速约为25%/20%/20%。
2）毛利率
高空作业平台电动化产品模块化趋势明显，规模效应带来的成本降低将更加凸显。剪叉式高空作业平台技术要求较臂式产品相对较低，市场新进入者较多，国内市场中低端产品价格战风险较高，综合价格战带来的售价影响与规模效应带来的成本降低以及鼎力高端产品附加值情况，预计剪叉式产品毛利率总体稳定，稳中缓升。
预计 2022/23/24 年该业务毛利率分别为 30%/31%/31%。
臂式高空作业平台技术壁垒较高，且对产品可靠性要求更高，尽管新入竞争者在少数低端产品可以发动价格战但鼎力中高端产品壁垒坚固，考虑到未来两年公司将保持毛利率稳定以稳固臂式产品领先优势的预期，预计公司臂式产品毛利率总体保持稳中有升。
预计 2022/23/24 年该业务毛利率分别为 19%/21%/22%。
桅柱式高空作业平台占公司业务比例较小，预计未来三年毛利率保持稳定，由于此部分业务占比较小，对公司总体毛利率影响有限。预计 2022/23/24 年该业务毛利率分别为 38%/39%/39%。
其他业务中全价值链服务再制造业务，公司起步早，近三年毛利率将保持稳中有升，随着市场高空作业平台存量的不断增加，以及再制造业务的规模效应，远期再制造业务毛利率预计保持增势。预计 2022/23/24 年该业务毛利率分别为 68%/69%/70%。
盈利预测、估值
公司通过收购多家海外公司，研发团队、销售渠道布局全球。公司电动化产品优势明显，电动化产品矩阵不断丰富，产品研发迭代高效，已成为电动高空作业平台领军者。
国内市场需求持续高涨，海外市场后疫情时代需求迎来反弹，总体市场需求旺盛。尽管美国 的“双反”调查会减缓公司在美国市场扩张速度，但其在欧洲及其他海外地区市场发展势头良好。
公司“未来工厂”完工，产能扩张弥补产能缺口，市场份额有望大幅提升，全价值链服务将辅助公司加速市场扩张。公司毛利率、净利率保持行业较高水平，产品与服务价格弹性较高，抗风险冲击能力强。
鉴于市场预期景气，产能缺口弥补，“双反”对公司影响有限，我们预计公司 2022/23/24 年实现归母净利润 12.1/15.4/18.1 亿元，对应 EPS 预测为 2.4/3.1/3.5 元，当前股价对应 PE 为 19/15/13 倍。
国内上市公司中中联重科、徐工机械均涉及此类业务，但此类公司均非主营业务只专注于高空作业平台的公司，且其高空作业平台业务占比较低。由于此类公司无法保证产生永续现金流，故 DCF 估值模型在此适用性较差，故我们在此采用 PE 估值法。
境外同类公司 Terex（Genie）、Oshkosh（JLG）2022 年平均 PE 估值分别为 14.11 和 17.43 倍，尽管 Terex（Genie）、Oshkosh（JLG）高空作业平台业务占营收比重较大，但营收占比仅为约 55%和 45%，浙江鼎力 2021 年高空作业平台营收占比高达 96.28%。
因此考虑到中国高空作业平台市场处于快速增长期，公司产品研发迭代效率高，价格弹性高，品牌先发优势明显，抗风险能力相对可比公司更强，我们给予公司 2022 年 25 倍 PE，对应目标价 60 元。
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