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1.1、整体成绩：生命科学需求不振增速下滑，电子测量维持稳健增长

纵览全球科学仪器龙头公司在2023年的经营表现，由于疫情关联业务退潮以及下游生物医疗需求放缓，生命科学领域的仪器公司整体有所下滑，其中以赛默飞、丹纳赫为代表的综合性仪器巨头2023H1营收同比下降6-8%且利润出现20%以上的下跌，而覆盖了较多种类仪器的解决方案供应商赛多利斯2023H1业绩下滑更大，净利润接近腰斩；相比之下，专精程度较高的蔡司医疗技术（显微镜等）、安捷伦（质谱色谱）、赛莱默（水技术）虽然同样面临一定压力，但整体收入仍实现10%上下的增长。电子测量方面表现则更好，综合性巨头阿美特克以及专注通讯等领域的是德科技均在最新季度维持收入5%-10%增长，且利润增长更快。

1.2、业务发展：各厂商科学仪器业务普遍增长呈现韧性，质谱色谱、电子测量表现较好

基于对“科学仪器”概念聚焦跟踪的理念，本报告所讨论的仪器类型主要为各类型的分析仪器、实验室过程&处理仪器、测试测量仪器等，而医疗诊断、制造产线生产等场景下所用仪器并非主要关注对象。因此我们将头部仪器公司的业务分为质谱色谱类、实验室通用类、环境分析类和电子测量类四大赛道；前三者均主要为生命科学领域的细分。

1.2.1、质谱色谱类仪器：2023年以来整体实现正增长，领跑生命科学类业务

分析仪器覆盖广阔，我们聚焦关键和价值量较高的质谱、色谱等复杂分析仪器品类，代表性公司为赛默飞、丹纳赫、安捷伦、岛津等，产品广泛用于生物、医药、食品、工业制造等领域的分析和研究。

赛默飞身为世界领军的科学仪器公司（总营收长年全球第一），聚焦生命科学领域的仪器、耗材和服务，具体业务分为生命科学解决方案、分析仪器、诊断、实验室产品和生物制药服务四大部门，其中质谱与色谱是其核心的分析仪器产品。

赛默飞2023Q1营收达107亿美元，收入、净利润分别整体下滑了9.4%和41.8%；Q2收入为 106.9 亿美元，与2022年同期相比下降了 3%。收入下滑重要原因是2023年新冠相关客户测试以及治疗和疫苗需求的下降，2023Q1的COVID-19测试相关产品销售额由2022年同期的16.8 亿美元下降到1.41 亿美元。从终端市场情况来看，制药与生物技术占比59%，是赛默飞规模最大的终端市场，工业与应用、诊断医疗保健、学术与政府部门分别占比13%、14%和14%。从其产品情况来看，服务和耗材占比82%，仪器占比18%。从地区来看，北美占赛默飞营收的55%，而亚太地区占比18%。

赛默飞整体收入下滑的同时，质谱、色谱业务为代表的分析仪器部门仍然维持增长。得益于下游市场方面学术机构和政府市场需求表现较好，同时半导体和材料科学客户的分析仪器需求也持续强劲，推动了工业和应用相关业务发展。这两方面需求推动分析仪器部门（约三分之二收入来自质谱、色谱和电子显微镜等仪器，其余是相关的耗材、服务等）2023Q1营收同比增长13.5%至17.23亿美元，净利润同比增长40%，尤其是色谱、质谱以及电子显微镜业务的增长较为突出，推动部门利润率上升4.6%。2023H1分析仪器收入/净利润整体增长11%/32%，显著超越其他业务的增长。将赛默飞全部营收中的仪器与耗材、服务进行拆分，在质谱、色谱等分析仪器的带动下，公司所有仪器业务整体表现较好，抵消了新冠测试相关仪器业务下滑，2023H1收入维持35亿美元左右。

丹纳赫主要包括生物技术、生命科学、诊断、环境及应用解决方案四大业务部门，其中生命科学业务覆盖分析仪器产品和实验室仪器等类别，具体包括几大业务：1）实验室流程仪器和耗材：流式细胞仪、基因组学、实验室自动化、离心、粒子计数和表征；2）质谱；3）显微镜；4）工业过滤；5）基因组耗材。

丹纳赫生命科学业务增长领先，2023Q1总销售额增长2.6%，Q2增长5.6%，表现明显好于生物技术和诊断两大非仪器类业务。主要原因在于其中的仪器业务在Q1及Q2均实现同比增长几个百分点。具体而言，尽管核心销售额受到 COVID-19 相关销售额下降的影响，不过公司流式细胞仪、基因组学、实验室自动化、离心及分离仪器、颗粒计数和表征业务等实验室仪器设备收入增长，以及生命科学研究、临床和服务终端市场带动质谱业务增长，共同推动该部门表现较好。

丹纳赫质谱业务2023年以来的增长是过去两年质谱布局推进成果的延续。就分析和物理仪器整体而言，2021-2022 年，随着推出新产品带来需求，质谱分析业务在所有主要终端市场的核心销售额均有所增长，加之其他仪器增长，2022年公司仪器收入增长9%，领先耗材、服务等业务。

除了赛默飞和丹纳赫两家综合性巨头外，安捷伦与岛津同样是分析仪器领跑者，且质谱色谱仪器业务占比相对较大。

安捷伦旗下分为三大业务部门（集团），2023年第二季度，生命科学与应用市场部门（LSAG）、CrossLab部门（ACG）、诊断与基因组学部门（DGG）的营收分别为9.68亿美元、3.87亿美元、3.62亿美元，占比分别为56%、23%、21%。其中LSAG部门主要产品是质谱、色谱、光度计等分析仪器及其耗材，LSAG 第一、二季度核心收入增长 11%、10%（剔除了汇率等因素），液相色谱、液相色谱-光谱联用和光谱等仪器产品表现最佳；而下游方面，化工与先进材料、食品以及学术与政府部门的表现强劲。

岛津公司主要有五大业务，作为色谱仪的行业奠基者之一，以质谱、色谱为代表的分析和测量仪器业务是其营收主体。公司暂未发布2023年季报，2022财年（2022.4.1-2023.3.31）岛津分析与测量仪器部门的净销售额为 3146.68 亿日元（同比增长 13.4%），营业利润为 576.15 亿日元（同比增长 8.8%），增长因素按主要地区来看：1）日本由于绿色创新领域的需求增加，医疗保健领域的质谱仪系统和气相色谱仪的销售额增加；2）北美洲用于制药的液相色谱仪和用于临床应用及饮用水检测的质谱仪系统的销售额增加；3）欧洲除俄罗斯以外的其他国家为应对日益严格的临床学科法规，液相色谱仪和质谱仪系统的销售额有所增长；4）中国液相色谱仪在制药应用领域的销售额有所增长，此外由于政府从下半年开始追加预算，学术用途的需求也有所增加；5）其他亚洲国家如印度和东南亚的液相色谱仪销售额因国内药品产量增加等因素而增加，且用于政府部门的气相色谱仪在东南亚的销售额增加，而用于食品安全的质谱仪系统在韩国的销售额增加。

1.2.2、实验室通用类仪器：受生物医疗下游投入减少影响，增长整体有所放缓

实验室仪器种类繁多，“通用仪器”主要泛指生物、医学等实验室中泛用的仪器设备，包括样品前处理、衡器、显微镜、生物培养和分析、过程处理等类别。

赛多利斯作为覆盖全面的生物制造及实验室方案解决商，主要业务包括生物过程解决方案（BPS）和实验室产品及服务（LPS）两大类。实验室产品及服务业务涵盖了众多类型的实验室通用类科学仪器，并在多个细分赛道与头部公司竞争之下占据优势。

赛多利斯的实验室产品与服务部门2023年H1实现销售收入 3.89 亿欧元，按固定汇率计算比2022年同期下降 7.3%（实际为-8.2%），打破了过去几年的增长趋势，主要由于冠状病毒检测仪器业务下滑以及下游生物医药相关需求放缓，特别是美洲地区，由于中小型生物技术公司所处的环境更加困难，需求出现了大幅下滑。这些暂时性不利因素对业务订单量的影响较收入更为明显。该业务2023H1利润率为 26.3%，保持在2022年同期的高水平（26.4%）。不过与生物处理设备（针对生物领域的制造设备）为主的BPS业务相比（收入/EBITDA同比下滑18%和29%），实验室业务相比之下下滑幅度较小，体现出实验室科学仪器需求较生产仪器的需求韧性更强。

梅特勒托利多提供衡器为代表的各类精密仪器，旗下分为实验室、工业和食品零售三大部门，主要的实验室仪器产品包括分析天平、滴定仪、pH 计、密度计、折射仪、熔点仪、移液管和紫外/可见分光光度计等全面的仪器产品：1）衡器（天平）为世界各地研究和质量控制实验室提供高性能的称重解决方案；2）移液器是生命科学研究的重要工具；3）热分析仪器有助于改进材料及其热行为；4）自动化化学解决方案加速了新型化学品的开发。质量控制依赖于快速、精确的分析测量和良好的数据管理。

2020-2022 年，梅特勒托利多的实验室仪器和相关服务业务占净销售额比例从54%上升至 57%，其中实验室天平是核心业务，称量范围从千万分之一克到 64 千克，并推出了一系列具有不同功能的天平产品和配套的配料自动化系统、质量比较仪等，2023Q1该业务小幅增长1%，占比为56%，如果排除汇率影响则其中的大多数产品以当地货币计算仍然强劲增长；但移液器由于客户库存压力，产品收入大幅下降。公司工业业务以衡器等称重解决方案为主，近年增长情况与实验室产品基本相仿。

赛默飞在实验室相关业务同样位居领先地位，通过仪器的自产和外购可以“提供实验室所需的几乎所有产品”，并与耗材、服务业务相结合打造整体解决方案。该业务部门的收入中，仪器销售收入占比约10%左右。2023H1该业务增长6%达115.94亿美元，在公司四大业务板块中领先。

除上述公司之外，丹纳赫（包含于生命科学业务）、卡尔蔡司医疗技术（光学仪器）等公司也覆盖了实验室通用仪器相关业务。

1.2.3、环境类分析仪器：下游需求相对稳健，赛莱默测量业务维持20%以上增长

赛莱默是一家全球领先的水技术公司，2022年收入达55亿美元，旗下有三大业务部门，具体业务包括水资源的运输、处理、脱水、分析仪器和测量、智能计量、基础设施评估服务、公用事业数字软件解决方案，以及用于商业和住宅建筑服务及工业流程的应用水系统。其中测量及控制解决方案业务包括了水质分析、测试等相关仪器产品，在全球水分析仪器市场地位领先。

2023 年第一季度，测量与控制解决方案部门的收入比2022年同期增长了 9200 万美元，增幅为 29.3%，增长主要由水务和能源应用驱动。而从两大下游终端市场来看，公用事业终端市场（主要在美国）实现了9100万美元的有机增长（organic growth）；工业终端市场实现了800万美元的有机收入增长，主要得益于测试业务。

丹纳赫公司的水质业务提供专有的精密仪器和先进的水处理技术，帮助测量、分析和处理水资源，产品包括分析仪器、化学试剂、服务和数字解决方案。在市政和工业终端市场的推动下，水质分析业务的核心销售额2023年Q1增长百分点达到两位数、Q2增长数个百分点，带动了环境与应用业务部门（除水质分析业务还包括产品认证服务等）在2023Q1/Q2收入增长5%/2%，收入达到12.2/12.5亿美元，在全部业务中增幅领先。

1.2.4、电子测量仪器：新应用场景持续推动，是德科技2023Q1增长均超10%

阿美特克的产品通过电子仪器（”EIG”）和机电（”EMG”）两个运营集团在全球进行推广和销售，其中电子仪器集团是为加工、电力和工业以及航空航天市场设计和制造先进仪器的领先企业，旗下包括Electromechanical（提供精密运动控制解决方案、热管理系统、特种金属和电气互连产品）和流程与分析仪器部门。其流程与分析仪器销售额大约占 EIG销售额的7成、公司全部收入的一半，具体业务包括过程分析仪、发射监测器和光谱仪；元素和表面分析仪器；液位、压力和温度传感器和变送器；辐射测量设备；液位测量设备；精密制造系统；材料和力测试仪器；接触式和非接触式计量产品等，其仪器可用于多种应用领域的精密测量，包括辐射检测、痕量元素和材料分析、纳米技术研究、超精密制造以及测试和测量，服务的行业包括发电、医药制造、医疗和保健、研发、水和废物处理、可再生能源生产、半导体制造、天然气输送、排放监测以及石油、天然气和石化提炼。

阿美特克电子仪器集团（EIG）2023Q1销售额为 11.2 亿美元，同比增长 13%，增长主要来自于流程与分析仪器部门，其2023Q1增长了15%，领先集团其他所有业务的5%增速。而EIG该季度的营业利润增长了 27%，达到3.097 亿美元，营业收入利润率为 27.7%。

是德科技提供电子设计和测试解决方案，主要服务于通信、网络和电子三大行业，其仪器产品用于电子系统的模拟、设计、验证、制造、安装、优化和安全运行，2022年总收入达54亿美元。

2023Q1/Q2是德科技实现收入13.81/13.9亿美元，分别增长10.5%和2.9%，三大终端市场除了通讯业务在Q2下滑以外均有所贡献：1）通讯业务：商业通信受5G、O-RAN、800G和太比特通信解决方案的推动，Q1营收创纪录，且Q2非地面网络、O-RAN、早期 6G 和 AI-ML 数据中心网络的战略研发投资仍在继续，但更广泛的无线领域市场下滑，导致Q2出现收入同比下滑。2）航空航天、国防和政府业务:受美国政府支出增加以及空间和卫星领域的推动，如非地面网络的新应用，Q1营收创纪录；而雷达系统应用、频谱运营用例、太空和卫星以及持续的 5G 和 6G 研究推动Q2收入创下新高。3）电子产业：汽车方面，新型电动汽车充电、电池测试和验证以及 AV 技术的持续投资推动Q1/Q2收入创历史新高；半导体方面，新晶圆产能和先进节点的持续投资维持订单，Q2收入创历史新高；通用电子方面，数字健康、物联网和先进研究推动Q1收入实现两位数增长、Q2收入增长创历史新高。

1.3、布局近况：本土化进程持续推进，各领域均有新品发布

仪器巨头纷纷推进中国本土化

2023年7月5日，赛默飞全新升级在华发展承诺，再度加速本土化进程，并推出了多款覆盖制药与生物制药、学术科研、医疗健康、工业与应用市场等多个垂直领域的国产化仪器新品，涵盖了色谱、质谱、环境分析等分析仪器，培养箱、低温冰箱、自动化设备、离心机等通用仪器，以及色谱柱等耗材产品。

2023年7月，丹纳赫旗下公司SCIEX在中国的首台本土化质谱产品正式交付，该系列产品目前包含SCIEX 4500 系列质谱系统(包括SCIEX Triple Quad™和QTRAP® 系统)、SCIEX Triple Quad ™ 5500+系统(含QTRAP® Ready功能)，并在丹纳赫上海总部的SCIEX示范实验室成功装机。

各厂商产品和业务布局持续完善

安捷伦持续完善和拓展分析仪器业务。2023年Q2，安捷伦宣布收购 e-MSion，这是一家在质谱技术中采用电子捕获解离技术的早期公司，通过对复杂的生物分子进行更全面、准确和详细的结构分析，帮助加快药物开发。此外，安捷伦还推出了高性能 Cary 3500 灵活紫外可见系统，这是一款双光束分光光度计，具有先进的光度测量性能，只需进行较少的样品制备，即可进行多种样品类型的测量。

安捷伦还在实验室前处理领域不断布局。新品方面，推出了Agilent BioTek 406 FX洗板分液系统，其结合了多种试剂分液和洗板功能于一体、提供可扩展的液体处理功能，可集成到自动化系统中使用或作为独立的台式仪器使用；此外还推出了120位顶空进样器8697 XL Tray。同时，安捷伦与梅特勒托利多达成色谱前处理领域的合作，其联合解决方案提供了一套完全自动化和数字化的液相色谱或气相色谱工作流程，旨在消除称量过程中的常见错误。该方案于2022年六月在德国慕尼黑举办的 Analytica 2022 展会上推出，且双方在2023年7月的上海慕尼黑工业展上共同宣布该方案正式落地中国。

丹纳赫整合完善了生命科学相关业务。2023年5月3日，丹纳赫旗下Cytiva（思拓凡）正式和Pall（颇尔）生命科学业务整合，以更深更广的产品组合，服务全球客户。2023年1月，Pall公司对其生命科学业务进行了分离。现在，这部分业务将正式加入Cytiva。其中，Pall生命科学的生物技术产品组合将归属Cytiva生物工艺业务；Pall生命科学的医疗产品组合则作为Cytiva的一部分，保留原产品品牌。Pall公司作为丹纳赫旗下的运营公司，将一如既往地为工业领域的客户提供服务。

沃特世与赛多利斯扩大合作，为下游提供全面生物分析。赛多利斯多柱色谱与沃特世的过程分析技术相结合，为mAb、重组蛋白、疫苗和其他生物制剂的下游生物生产提供可靠的分析数据，其集成解决方案可将分析时间由几周缩短到几天内，减少浪费并帮助降低药品生产成本。

2023年8月7日，是德科技将举办新产品发布会介绍PCIe6.0协议分析仪、UXR-B系列实时示波器、FlexOTO光测试解决方案等高性能产品。

2023Q2赛莱默宣布完成了对 Evoqua 的收购，交易价值约 75 亿美元。合并后的公司总部设在美国华盛顿特区，将成为全球最大的纯水技术公司。

2023年美国质谱学会召开，大量仪器新品发布

美国质谱学会（ASMS）2023 年年会（第71届）于6月召开，各厂商展示了质谱领域的前沿技术和创新成果。

赛默飞推出Orbitrap™ Astral™质谱新品（已实现国产化）。沃特世推出了用于 Xevo TQ Absolute 系统的新型解吸电喷雾离子源（DESI）；Select 系列质谱转换器（MRT）的分辨率得到增强，扫描速度提高了两倍，这一进步对于代谢组学和质谱成像尤其重要。

安捷伦公司发布了新的质谱解决方案6495D LC/TQ，其集成了众多智能功能；Revident 四极杆飞行时间液相色谱/质谱（LC/QTOF）系统提供了一种全新的仪器结构，主要针对食品安全和环境分析。

布鲁克（Bruker）公司发布了 timsTOF Ultra质谱仪和 VistaScan™ 软件，具有更高的灵敏度和分辨率以研究复杂样品。

岛津公司重点展示了 iMScope QT，其继承了 iMScope 系列质谱仪配备光学显微镜的理念，也是岛津公司 Q-TOF MS 质谱成像的旗舰机型。

丹纳赫旗下公司SCIEX推出了Intabio ZT系统，这是首个基于微流控芯片的全集成平台，结合了成像毛细管等电聚焦（icIEF）分离和紫外检测技术。

2、看行情：近两周科学仪器板块整体下跌2.6%，PE TTM跌至42.3X

2.1、行情动态：科学仪器近两周整体下跌2.6%，生命科学跌幅较小

纵观近两周行情表现，科学仪器板块整体涨跌幅为-2.6%，所有板块均出现下跌：1）电子测量进一步缩小今年以来涨势，下跌3.7%，三大板块中跌幅最大；2）生命科学继续下行，小幅下跌1.1%，强于板块整体；3）电池测试仪器继续走弱，板块下跌2.5%，表现弱于市场。（注：若非专门说明，本文讨论行情、估值时均指近两周，即7.16-7.31的情况；后同）

总市值方面，科学仪器当前整体市值1302亿元，其中电子测量、生命科学、电池测试市值分别达577/435/289亿元，近两周均出现收缩。

从具体公司表现来看，近两周电子测量仪器领域大多下跌，除鼎阳科技上涨2.57%、普源精电上涨1.03%外均下跌；生命科学领域近两周海尔生物领涨（+3.27%），另有三家公司小幅上涨，其余均经历下跌；电池测试仪器中，武汉蓝电、杭可科技小幅上涨，其余2家均出现6%以上下跌。

2.2、估值动态：板块整体PE 42.3X，电子测量仪器估值回落至46.8X维持领先

本期末科学仪器板块整体PE TTM为42.3X。各板块PE方面，生命科学当前估值继续下行，PE TTM为40.9X；电子测量PE TTM为46.8X，下行后估值仍高于仪器整体，是目前估值最高的板块；电池测试估值相对最低，PE TTM为37.6X，不过PE 2022高达45.8X，为三者中最高。

科学仪器整体PE TTM本期初（7.16）为43.5X，期末（7.31）为42.3X。回顾历史估值走势，三个月前科学仪器整体和各个细分领域均在50-55X左右波动，目前估值水平有不同程度下滑。分板块来看，生命科学及电池测试板块估值中期走势弱于板块，其中生命科学仪器自50X回落至40X左右，电池测试自三个月前的45X左右下滑至40X以下，近两周下滑后企稳；电子测量近一个月持续下滑，但从近三个月的中期来看一直维持在45-50X区间稳定波动，表现在三者中最强。

市值方面，目前科学仪器150亿规模以上公司共2家；而100亿元规模以上公司共3家，仅有海尔生物、杭可科技，普源精电。

平均来看，科学仪器上市公司市值均值为48.21亿元，电子测量及电池测试仪器公司平均市值较高。生命科学仪器的11家公司中，9家公司市值均低于35亿元，整体以中小公司为主，主要由于生命科学涵盖的赛道数量繁多、较为细分，且国内与外资仍有较大差距，目前国内已培育了一批各个赛道的中小公司并不断向全球龙头进行追赶；电子测量仪器公司半数为50亿元市值以上，较生命科学市值普遍更大，但头部公司相对更小；电池测试仪器上市公司除武汉蓝电外均在40亿元以上规模。

3、看政策：浙江扩大中长期贷款投放惠及19类仪器等

近期各官方机构发布政策：一是浙江省发布金融扶持政策，力争2023年全省制造业中长期贷款新增2500亿元以上，涉及19类高端科研仪器研发和制造。二是基金委发布“十四五”第三批重大项目指南，涉及9大学部，拟资助共计75个项目，项目申请的直接费用预算不得超过1200万元-1500万元/项。三是行业标准及技术规范进一步完善，155项行业标准及3项推荐性国家标准、117项行业计量技术规范报批公示。

4、看公告：普源精电入选专精特新“小巨人”，博讯生物已注册等

1）公司经营管理相关公告：聚光科技披露2023年累计收到各项政府补助资金共计人民币9665万元；三英精密发布半年报，营收7238.97万元增长50.30%，归属于挂牌公司股东的净利润308.41万元增长102.18%，业绩实现大幅增长；普源精电成功获得第二十四届中国专利金奖，且公司入选国家级专精特新“小巨人”企业。2）资本市场、持股变动相关公告：博迅生物上市注册获批、科威尔将定增2亿元扩产小功率测试电源。3）投资者交流相关公告：海尔生物表示面对血/浆站用户，海尔血技（重庆）二期工厂投产，且海外生物安全柜产品获得欧洲CE和EN认证、美国NSF认证，生物培养、液氮等系列产品保持高速增长；莱伯泰科质谱仪产品成功通过芯片生产线端的验证并实现多笔订单销售，且公司在积极寻找并购标的，扩充产品线。

5、看新闻：重要文章倡议发展国产科学仪器

1）国内厂商要闻：东菱振动凭借在力学环境与可靠性试验装备领域的科技创新、优质服务等优势成功获评国家级专精特新“小巨人”企业；碧迪医疗与层浪生物MateCyte围绕MateCyte两激光流式细胞仪展开携手合作。2）行业方面：《求是》杂志8月1日发表重要文章，其中提出要打好科技仪器设备国产化攻坚战，鼓励提升国产化替代水平和应用规模。中国食药检研究院再开第四批、第五批、第六批项目公开招标公告，预算累计1.44亿元，涉及大量分析检测仪器及样品前处理设备；基金委网站发布了国家自然科学基金委员会2022年度报告，包含财政预算及总体资助情况、各类项目申请与资助统计等内容。3）外资方面：Valmet公司于2023年7月14日宣布，将以1.025亿欧元的价格(不含现金和负债)收购西门子公司的过程气相色谱业务。4）一级市场方面：求是光谱近期获得投资。

一级市场方面，求是光谱近期连续获得A轮及A+轮数千万元融资。该公司聚焦光谱视觉芯片开发及应用场景探索。

6、风险提示

下游需求下行、行业政策变化、自主替代不及预期等